近期，美国国债市场表现与以往的避险逻辑大相径庭。4月4日至11日，10年期和30年期美债收益率分别攀升38.33和38.66个基点，引发市场广泛关注。

本轮美债收益率上行不仅受到通胀预期上升与政策不确定性影响，更与高杠杆“基差交易”踩踏、市场流动性压力密切相关。分析人士指出，美债当前正面临结构性压力，需在地缘风险、财政博弈、通胀与流动性之间取得平衡。

随着经济预期波动和政策分歧加剧，全球对美债的信任度也在重新评估。尤其值得关注的是，近期全球资本市场因美国关税政策的不确定性避险情绪升温，但传统避险资产美债却未能获得支撑，反而价格下跌、收益率大幅上行。

这一轮美债收益率上行始于市场对美国政府可能再度加征关税的担忧。在此背景下，投资者纷纷调高对未来利率路径的预期，抛售中长期国债，推动美债收益率快速攀升。密歇根大学的最新通胀预期显示，消费者对未来一年的通胀预期飙升至6.7%，为1981年以来最高。

然而，通胀预期似乎不能完全解释美债收益率的大幅上行。招商证券固定收益首席分析师张伟表示，美国公布“对等关税”后，市场认为美国经济衰退概率提升，美国股市下行，按传统逻辑，美国长端国债收益率应存在下行压力，但目前上行远超预期。

市场观点认为，近期美债价格下跌与海外资金抛售有关，但多数分析人士认为，目前尚无关键性证据表明外资抛售是美债大跌的主因。兴证宏观研究部门推测，本轮抛售压力很可能主要来自美国本土投资者以及日本地区的资金。

作为全球最大、流动性最强的金融市场，美国国债市场每日交易规模接近9000亿美元。即便其他国家在一个月内减持500亿美元美债，也几乎不会对整体市场构成明显冲击。因此，近期美债收益率的大幅上行，难以单纯归因于外资减持。

此外，本轮美债收益率飙升亦受到技术性交易的影响。部分大型机构此前采用“基差交易”策略，在收益率快速上行的行情下，该策略出现大幅亏损，引发被动平仓，加剧了美债抛压。

分析人士表示，此轮美债收益率大幅上行的背后，也是避险资金与风险资产同步遭遇流动性抽紧所致。平安证券固定收益首席分析师刘璐认为，尽管流动性紧张已有显现，但与2020年相比，本轮冲击的广度和深度仍属温和。

美债收益率的快速上行，正为美国政府带来新的政策压力。关税担忧令市场避险情绪升温，美债价格不涨反跌、收益率飙升，抬高了融资成本，削弱了政策效果。美债市场当前的困境也是经济和市场多种因素共同作用的结果。

一方面，美国政府近年来频繁使用金融制裁工具，削弱了美债“绝对安全”的传统认知；另一方面，地缘政治冲突和对盟友的不稳定政策，正在动摇国际投资者对美元资产的信心。同时，美联储在通胀与流动性之间的政策掣肘加剧，美债的宏观不确定性显著上升。

（文章来源：上海证券报）