近期，美国国债市场表现异常，与以往的避险逻辑大相径庭。4月4日至11日，10年期和30年期美债收益率分别飙升38.33和38.66个基点，引发了市场广泛关注。

　　本轮美债收益率上行，不仅受到通胀预期上升和政策不确定性的影响，更与高杠杆“基差交易”的踩踏以及市场流动性压力密切相关。分析人士指出，美债当前正面临结构性压力，需在地缘风险、财政博弈、通胀与流动性之间寻求平衡。

　　值得注意的是，全球资本市场因美国关税政策的不确定性而避险情绪升温，但传统避险资产美债却未能获得支撑，反而出现价格下跌、收益率大幅上行的情况。这一异常现象，引发了市场对美债的信任度重估。

　　谁在抛售美债？

　　近期，市场对美国政府可能再度加征关税的担忧加剧，导致投资者纷纷调高对未来利率路径的预期，抛售中长期国债，推动美债收益率快速攀升。密歇根大学的通胀预期数据显示，消费者对未来一年的通胀预期飙升至6.7%，为近40年来最高，进一步加剧了市场恐慌。

　　然而，通胀预期似乎不能完全解释美债收益率的大幅上行。有分析认为，美国经济衰退的概率提升，美国股市下行，按照传统逻辑，美国长端国债收益率应存在下行压力。但实际情况是，长端国债收益率大幅上行，远超预期。此外，虽然市场有观点认为海外资金抛售加剧了美债收益率上行压力，但目前尚无关键性证据表明外资抛售是美债大跌的主因。

　　美债市场遭遇强平

　　除基本面因素外，美债收益率飙升还受到技术性交易的影响。部分大型机构采用“基差交易”策略，在收益率快速上行的行情下出现大幅亏损，引发被动平仓。这种策略在流动性危机、供需失衡、政策预期突变等情况下容易失效，从而引发剧烈波动甚至“踩踏”。

　　近期，由于美债现券价格大幅下跌，而期货价格下行幅度相对有限，导致两者之间的价差（即“基差”）扩大，套利逻辑失效。部分机构无法承受亏损压力，被迫同时平掉现券和期货头寸，形成市场“双杀”局面，加剧了美债抛压。

　　美债市场考验更在后面

　　分析人士表示，此轮美债收益率大幅上行的背后，是避险资金与风险资产同步遭遇流动性抽紧所致。在恐慌情绪下，投资者倾向于抛售资产以获取现金，导致美股、美债等核心资产齐跌。

　　尽管流动性紧张已有显现，但与2020年相比，本轮冲击的广度和深度仍属温和。目前，联邦基金市场运行平稳，美元拆借利率未出现大幅飙升，货币市场交易正常。然而，美债收益率的快速上行正为美国政府带来新的政策压力。若这种情况持续，或将加剧白宫内部对于关税战略的分歧与博弈。

　　美债市场当前的困境是经济和市场多种因素共同作用的结果。债务积累、债券市场流动性下降、安全性担忧、波动性上升等都考验着美债市场的韧性。对于持有大量美债的国家而言，这既是风险敞口，也是一场对全球金融格局演变的提前应答。

（文章来源：上海证券报，关键词：美债收益率、美债市场、基差交易、流动性压力）