近日，关税冲击导致市场不确定性增加，避险情绪与跨季后的资金面宽松共同支撑债市走强。出口压力加剧，市场对货币宽松的预期增强，10年和30年期国债收益率再次逼近历史低点，收益率曲线呈现“牛平”态势。

一方面，3月债市交易的核心在于货币政策的预期调整，经济基本面的修复成为4月的焦点。然而，关税冲击增加了不确定性，二季度出口面临较大挑战，这对债市构成利好。随着收益率回调至去年12月货币政策“适度宽松”前的水平，债市止跌反弹。股市多头情绪回落，政策驱动下经济基本面继续分化，债市情绪逐步恢复。特朗普的“对等关税”政策超预期，进一步加剧了出口压力，成为经济基本面企稳的障碍。此外，转口贸易的不确定性和美国经济走弱带来的外需压力也加剧了出口担忧，推动债市做多力量增强。

另一方面，关税冲击提升了国内逆周期政策加码的必要性。市场对逆周期政策加码的期待随着“对等关税”政策的出台而升高，“提振内需+稳地产”成为对冲出口压力的关键。对于债市而言，货币政策的宽松预期打破了一季度资金面偏紧的状态，形成了“对等关税+反制措施不确定性→外需走弱→内需加力→逆周期政策加码→货币宽松”的经济政策传导路径。4月降准落地的可能性增大，同时面临税期缴款和政府债发行提速，货币政策需配合发力。尽管降息仍受“稳汇率”“防空转”等因素制约，但投资者可关注4月中央政治局会议，预计“择机降准降息”政策将临近落地。

总体来看，当前出口压力与货币政策宽松预期共同推动利率逼近前期低点。宏观经济仍处于复苏的磨底阶段，需求和价格信号波动。美国“对等关税”超预期带来外部扰动，关税政策后续存在加剧风险，预期扰动和实际影响加大。对于债市而言，经济基本面博弈与降准预期将成为短期交易主线，提振债市做多情绪。

央行监管态度严格和货币政策态度不明朗限制了利率下行空间。一方面，央行监管态度依然严格，多次表态关注长债风险。另一方面，货币政策态度不明朗，3月资金面保持稳而不松，DR007维持在1.8%附近。央行公开市场操作保持资金利率不过低，市场对资金面形成谨慎预期。长端利率下行取决于央行货币政策态度，若保持谨慎，利率下行受限。

长债进入高胜率低赔率阶段，若央行货币政策态度转松，短端存在补涨机会。央行公开市场操作传递流动性谨慎预期，短端利率下行受限。随着长端利率快速下行透支降息预期，长债进入高胜率低赔率阶段。若央行货币政策态度宽松确认，短端利率仍有补涨空间，推荐“逢平做陡”策略。

（作者单位：新湖期货）
（文章来源：期货日报）