界面新闻记者 | 富充

　　近日，上交所公告显示，“新疆第一酒”伊力特的可转换公司债券（简称“伊力转债”，代码110055）将于2025年3月17日终止上市交易。这标志着伊力特为期六年的可转债融资周期即将画上句号。伊力转债的到期赎回价为110元/张，相比100元/张的发行价，六年间每张可转债可获得利息10元。

　　投资者反馈显示，截至2024年12月31日，尚未转股的伊力转债金额为2.42亿元，占伊力转债发行总量的27.69%。自发行以来，转股价格从初始的17.60元下调至15.20元，自2023年起，伊力特股价多次低于转股价。

　　金融分析师黄勤在接受界面新闻采访时表示：“可转债的发行情况与持有人对公司未来发展预期紧密相关。若持有人看好未来发展，通常会及时转股，避免到期后被企业赎回。反之，若不看好企业未来发展，则选择赎回，仅赚取微薄利息。伊力转债市场流通性不强，主要因伊力特白酒行业地位不突出，市场话语权较弱。”

　　针对企业经营及可转债转股情况，伊力特投资者关系部门工作人员回应界面新闻称，随着赎回终止时间临近，转股持有者逐渐增多，但也有投资机构更倾向于卖出可转债获取现金。对于白酒行业萎缩、区域型白酒企业竞争力下降等问题，该工作人员表示，伊力特今年经营重点将放在疆内市场深耕上。

　　从2019年发行可转债融资扩张的雄心壮志，到2023年以来伊力特股价、伊力转债价格持续下行且企业业绩增速明显放缓，这一过程不仅反映了伊力特的经营困境，也揭示了区域酒企在白酒行业集中化趋势下的生存挑战。

　　2019年3月，伊力特发行总额8.76亿元可转债，这是这家新疆白酒龙头上市20年来首次大规模资本运作。当时正值白酒行业复苏期，中高端市场需求增长，区域酒企被广泛看好。

　　伊力特《可转换公司债券募集说明书》显示，资金将用于酿酒技改、分厂搬迁及研发中心建设等项目。预计项目实施完成后，将有效解决生产设施老化、设计产能无法释放的问题，巩固现有业务和产品的领先优势，提高产品市场占有率，增强公司管理能力和抗风险能力。

　　然而六年后，现实与预期形成巨大反差：2023年年报显示，伊力特两家主要工厂设计产能利用率分别为35.06%及51.99%，全国化战略推进六年疆外营业收入占整体22%。值得注意的是，伊力特2017年疆外收入占比就已达22%，此后增长近乎停滞。

产能利用情况凸显挑战：2023年伊力特设计产能利用率较低

伊力特疆外营收占比停滞不前：2023年伊力特疆外营收占总营收比例的22%

历史数据对比：伊力特2017年疆外营收就已达到整体营收的22%

　　企业经营数据的变化更直观地反映了问题。截至2023年，伊力特已连续第四年未能完成年度业绩目标。目前企业尚未发布2024年年报，但从2024年三季报来看，前三季度企业营收同比增长0.64%，净利润回升5.27%，与此前双位数增速相比明显放缓。

　　同时，伊力特2024年前三季度经营性现金流净流出1.65亿元。2025年2月11日，伊力特发布公告称，全资子公司新疆伊力特销售有限公司拟向控股股东新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司借款3亿元，借款期限为8个月，年化利率为3%，这进一步印证了公司面临的资金压力。

　　作为新疆浓香型白酒龙头，伊力特还计划推出兼香和酱香白酒。

　　2024年11月，伊力特联合贵州金商科技合伙企业，成立新疆伊力特酱香酒有限公司，旨在长期布局酱酒产业。企业计划通过形成浓香、酱香、兼香“三香并举”的局面，寻找新的增长点。然而，鉴于酱香白酒的生产特点，酱酒基酒储存至少需要5年。对于资金链紧张的伊力特来说，生产酱香白酒将面临更大的资金占用问题。

　　除企业自身经营情况外，行业环境的剧变也加剧了伊力特的困境。

　　国家统计局数据显示，2024年全国规模以上企业累计白酒产量为414.5万千升，同比下降1.8%。与此同时，白酒行业的马太效应在2024年上半年进一步加剧，6家“营收百亿阵营”的酒企贡献了行业88%的收入和93%的利润，行业集中度向头部白酒企业倾斜，对伊力特等区域酒企构成了不利环境。

　　面对困局，伊力特曾提出“工业+旅游”融合战略，将地域特色转化为产品卖点。

　　新疆维吾尔自治区文化和旅游工作会议的数据显示，2024年新疆接待游客3.02亿人次，同比增长14%；游客总花费3595.42亿元，同比增长21%，各项指标创历史新高，旅游热度排名全国第二。在存量竞争时代，区域酒企资本驱动的规模化路径效果不再显著，生存逻辑从“做大”转向“做精”似乎成为了解决之道。

　　伊力特所承受的经营压力，也是白酒行业变革的缩影。随着资本红利消退、行业集中度持续提升，那些难以建立全国性品牌、又未能构筑独特竞争优势的区域酒企，正面临前所未有的生存考验。

　　对于伊力特而言，如何找到适合自己的生态位，将是决定其未来命运的关键。

　　（金融分析师黄勤为化名）

（文章来源：界面新闻）