（02月24日-02月28日10年国债活跃券）

1、波动下的配置机会

浙商证券大固收组长、固收首席覃汉

总体来看，前期长债已快速调整至高性价比区间，短期利空因素逐渐释放，后续降准预期发酵、股市或步入阶段性震荡、基本面趋势不变、长债抱团共识尚存等因素或带动债市出现阶段性企稳窗口期。我们判断，10年期国债活跃券阶段性高点或出现，利率波动区间或在1.65%-1.78%之间，投资者可把握企稳窗口期布局。

华西证券首席经济学家刘郁

往后看，当前利率下行逻辑尚停留预期层面，资金面稳定性较弱，债市修复过程或存反复。但调整至此，高点或已现，全年来看，10年期1.70%+，30年期1.90%+或为不错进场点位，机会或大于风险。

中金公司研究部信用研究负责人、信用分析师许艳

悲观和反弹情绪释放后，近期市场或仍呈震荡格局，中期看债券收益率或跟随资金利率下行。我们建议估值敏感投资者可从存单和已有利差的1-2年期银行二永债开始配置，辅以1-2年期城投和非金融类信用债。

申万宏源证券固收首席分析师黄伟平

考虑到后续流动性悲观预期有望修正，当前中短端信用债负carry加深趋势放缓，同时1年以内信用债调整幅度已大，后续市场调整，1年以内信用债持有到期静态收益可观，性价比凸显，尤其是二永债。

2、两会前瞻

中信证券首席经济学家明明

我们预计2025年我国GDP增速目标为5%左右，CPI增速目标为2%左右。为实现经济回升向好，宏观政策需积极有为。预计财政政策方面：2025年赤字率或提高至4%左右；新增专项债规模或增至4.2万亿-4.5万亿，其中收储专项债资金或4000亿-6000亿；超长期特别国债规模或在1.2万亿-1.5万亿间，其中“两新”规模或提高至5000亿-6000亿。货币政策方面：预计将延续“适度宽松”基调，降息降准空间存，落地时点或两会后至二季度。

海通证券首席经济学家荀玉根

①2024年消费在政策推动下四季度有所改善，但总量仍低，结构分化，消费市场需更多精准政策。②近期消费补贴政策集中在汽车、家电领域，补贴力度、范围持续增加，效果明显，其他消费领域刺激政策待发力。③预计2025年“两会”促消费政策将在传统补贴领域聚焦新质生产力发力，扩大补贴至服务消费等大众领域，并重视新消费领域发展。

国盛证券首席经济学家熊园

2025年政府工作报告将于3月5日出炉，主要前瞻如下：主基调、重点任务延续中央经济工作会议部署，包括“干字当头、稳中求进、以进促稳”等；预计全国GDP目标仍为5%左右，赤字率升至4%左右，CPI目标下调至2%左右；结合高层动态，应进一步重视“稳民营、促消费、强科技（AI）”等方向；也关注稳股市、稳楼市、促改革等部署，尤其是地产相关的扩大收储规模、重提“保主体”等举措；此外，关注是否会删“适时降准降息”。

中金公司研究部国内策略首席分析师李求索

结构上，两会期间重点关注或受益于政策预期及中长期高质量发展的行业和主题，具体：1）科技成长板块（AI和机器人）或成热点，但需关注TMT板块交易拥挤度。2）政策边际变化潜在支持的顺周期领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电等）、券商等或有阶段性机会。3）国企改革、并购重组等相关政策支持领域。

野村东方国际证券首席策略分析师高挺

我们预计政府有望将今年GDP增长预期目标设为“5.0%左右”，与去年持平。2024年12月初，我们提出2025年中国政府可能坚持“5.0%左右”经济增长目标的三大理由，包括：决策层内部就促增长达成共识后，政府或维持该目标以提振信心；政府或希望通过设定该目标表明中国无惧特朗普威胁。

3、黄金大幅震荡

（数据来源：Choice）

高盛

后期若政策不确定性高，投机仓位存在时间延长，金价或年底前飙升至每盎司3300美元。相反，若美联储长期保持利率稳定而非降息，预计同期金价将达每盎司约3060美元。

华泰证券研究所所长张继强

总体而言，宏观环境对金价偏友好，长期看好黄金配置价值。但短期逼仓、跨市场套利等行为对金价影响更大。随着投机多头拥挤度提升，风险积累，若关税落地或预期反转，黄金短期或有调整压力。

广发证券资深宏观分析师陈嘉荔

短期来看，全球主要经济体赤字率延续高位、全球央行持续购金是定价基础；地缘政治、逆全球化是定价关键变量；供求紧平衡和美债收益率阶段性回落是短期助推。这意味着可能促发黄金定价调整的因素包括：（1）美国赤字率趋势性变化，美国财政部长贝森特提出希望把赤字率降至3%；（2）地缘政治大幅变化，如俄乌或中东局势；（3）逆全球化出现新特征，如双边或多边贸易合作转机；（4）央行购金节奏变化。

紫金天风期货贵金属分析师刘诗瑶

表征实物黄金供需平衡的LBMA现货黄金租赁利率已回落，折射出实物黄金需求边际降温。黄金定价逻辑将回归宏观基本面主导，短期金价或高位震荡。