AI导读：

文章分析了国债市场投资者的决策关注点，回顾了债券市场近几年的情况，并探讨了债市牛市的主要因素。同时，文章还讨论了近期债券市场的情况，并对未来债券市场提出了投资建议。

站在投资者的角度，投资者会在有限的信息下做出尽可能最优的投资决策，关注点涵盖资产投资回报率、资产价值波动幅度以及面临的信用风险等。对于国债市场的投资者而言，他们更多从评估资金成本和潜在收益关系的角度出发，不断动态评估。同时，还需考虑其他市场机会，如股市或商品期货市场，从机会成本角度进行衡量。

回顾债券市场近况，参考10年期国债期货加权指数，自2018年底部91.435点上行，至2020年4月达阶段性高点103.375点，2021年2月调整后，开启近4年大牛市，加权指数持续上涨至近期高点109.605点。

此轮债市牛市源于三大因素：疫情后的经济承压、货币供应量持续增长及投资者风险偏好下降。疫情导致地产等传统行业下行，经济潜在增长率下降，资金投资回报率降低，压低国债收益率，市场供不应求。同时，货币供应量增加，进一步摊薄单位收益率。此外，股市下跌导致投资者风险偏好下降，债券市场成为更优选择。

自2024年9月24日起，随着政策措施推出，投资者预期改善。沪深300指数大幅上涨，同期10年期国债期货下跌。10月第一周，沪深300指数创新高，国债期货企稳。短期经济修复未知，但货币发行确定，资金配置债券推动牛市。

春节后，科技板块上涨超预期，价值型红利个股表现不佳，与债券市场一致。股息或债券收益率随价格上涨下降，不能满足抗通胀需求，投资者选择更佳投资机会，如科技股。

2025年2月以来，债券市场持续调整，各期限国债期货加权指数下跌。地产市场改善，科技类行业快速发展，传统经济部分承压，但将逐步改善。因此，债券价格阶段性顶部或出现，继续买入债券或存风险。

长期来看，经济中长期潜在回报率下降，债券市场中长期回报不高，更多价值在于基础资产配置。短期债券价格高位，价差收益率不明显，正收益率难度增大。2025年中国市场整体宏观环境改善，建议对债券市场采取谨慎态度。

（作者系上海笃熙禀泰私募基金管理有限公司总裁）（文章来源：期货日报）