AI导读：

春节假期后，债券市场在资金紧平衡背景下迎来明显调整，10年期国债收益率上行约15个基点。央行公开市场操作谨慎及政府债发行放量是主要原因。市场对资金面转松的预期乐观，但货币政策预期修正和经济修复预期强化使债市面临挑战。

　　春节假期后，在资金紧平衡的背景下，债券市场经历显著调整。10年期国债收益率攀升约15个基点，2年期国债收益率更是上涨超过20个基点，整体收益率曲线呈现出熊平格局。

　　资金紧平衡主要由两大因素造成。首先，央行出于稳定汇率和防控风险的考量，春节后的公开市场操作相对谨慎。其次，政府债发行量意外增加。上周政府债净发行达5881亿元，本周预计净发行3236亿元，发行节奏明显快于原定计划，对资金面造成阶段性冲击。

　　国债市场表现方面，随着价格逐步回落，各品种主力合约基差持续扩大，期货表现弱于现券，显示出在行情调整中，通过国债期货进行套期保值的需求增强。

　　同时，国债期货各品种跨期价差表现分化。TS、TF跨期价差收窄，反映市场对资金面转松持乐观预期；而T、TL跨期价差扩大，则表明在经济修复预期强化的背景下，长端利率逐步对此进行计价。

　　短期内，央行操作及财政政策的具体安排成为市场关注焦点。2月25日，人民银行开展3000亿元逆回购操作，并投放逆回购3185亿元，实现公开市场净投放1293亿元。截至2月26日，已连续4个工作日净投放，资金利率略有回落，但仍处高位。若央行持续净投放，资金面有望边际转松。

　　财政政策方面，2025年政府债发行节奏加快，预计2月政府债净融资规模将达1.65万亿元，同比增加约1万亿元。中央经济工作会议明确，今年将实施更加积极的财政政策，包括增加发行规模、加快发行节奏、优化结构、防范风险等。

　　债市调整的根本原因在于市场对货币政策“适度宽松”预期的修正。资金紧平衡导致短端利率率先回调，随后带动长端调整。在货币政策预期修正和政策持续发力下，经济好转预期增强，债市操作面临挑战。

　　对比2024年，10年期国债收益率大致在高于7天期逆回购利率40~50个基点的范围内波动。考虑到7天期政策利率维持在1.5%，且降息预期延后，10年期国债收益率仍有调整空间。（作者单位：光大期货）

（文章来源：期货日报）