2月14日以来，债市快速调整，不同期限国债收益率普遍上行。10年期国债活跃券收益率自上周五开盘的1.6225%反弹至2月18日盘中最高点1.705%，30年期国债活跃券收益率2月18日盘中最高为1.915%，本轮调整幅度分别为接近5个基点及8个基点。2月19日，债市有所修复，10年期、30年期国债活跃券收益率当天下午分别修复至1.665%、1.873%左右的水平。与此同时，国债期货也受到了影响，各期限合约均出现下跌。

资金面变化主导债市走向

春节后，DR007收盘价由1月中旬的2%以上如期回落至1.60%~1.80%，但自2月14日开始再度上升，目前在2%以上，总体处于紧平衡状态。央行公开市场操作方面，逆回购投放“精准滴灌”，2月5日至2月19日累计净回笼资金1.59万亿元，导致资金面不及预期。

2月13日，央行发布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》显示，货币政策取向维持积极，强调“强化逆周期调节”，并取消“加大货币政策调控强度”，同时加强对汇率的关注度。这些变化使得债市投资者对资金面宽松及货币宽松节奏的预期有所调整。

近期，央行对流动性的持续收紧以及官方对货币政策节奏的谨慎态度，均对债市产生了影响。此前，10年期国债活跃券收益率已接近1.6%，但货币政策节奏的后延带动了债市的回调。

经济修复需数据验证

1月中旬以来，债市表现与资金面边际变化方向高度一致。1月新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，政府债融资继续成为支撑项。同时，1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元。这些数据显示出经济有所修复，但仍需更多数据来验证。

尽管社融、信贷数据超预期强势，但经济全面修复仍需时间。Deepseek重塑AI产业格局、高规格民营企业座谈会召开等事件提振了市场信心，然而，真正的经济修复还需等待更多数据的支持。

后市展望与交易策略

短期内，特朗普关税政策的不确定性、机构配置需求旺盛等因素对债市形成支撑。然而，资金面变化及央行的政策态度成为债市的主要变数。随着重要会议的临近，政策博弈再度升温，债市波动性增加。

交易策略上，建议投资者持有多单底仓，以防守为主。同时，可关注移仓换月行情推动的做多6月和3月合约价差的套利机会。

（作者单位：广州期货；文章来源：期货日报）