自今年1月以来，债券市场经历了震荡盘整阶段，券商在债券借贷市场中的借入金额持续攀升，尤其是多只活跃券的借入量更是创下了近期新高，这一趋势或许预示着债券市场即将迎来新的变局。

财联社观察到，30年期国债活跃品种（2400006.IB）近期受到了券商机构的青睐，连续多个交易日的借入金额均超过了300亿元。截至1月7日，该债券的借贷集中度已接近25%，这一数值达到了近年来的高位。

今日，银行间主要利率债收益率普遍上涨。截至下午16:30，10年期国债活跃券240011的收益率上行3.25bp至1.6325%，30年期国债活跃券2400006的收益率上行2.8bp至1.893%，而10年期国开活跃券240215的收益率也上行了2.75bp至1.6725%。

近期，部分国债活跃券的借入集中度已接近25%的高位。以10年期国开债（240215.IB）为例，其借入量由年前的435亿元增长至1月7日的819亿元，增幅接近一倍。同时，从10年期国开债的活跃券、次活跃券以及次次活跃券的借入总量来看，当前总量约为1475亿元，较跨年时点明显上升，且接近历史新高。此外，30年期国债活跃品种（2400006.IB）也受到了券商机构的大幅借入，借入量超过300亿元。

数据来源：华安固收，财联社整理。作为债券借贷市场的主要参与机构，银行和券商在2025年对“2400006.IB”的借入量持续增加。1月7日的数据显示，大型银行、中小银行和券商的借入量分别达到49.8亿元、114.2亿元和333.8亿元，较1月2日分别增长了8.5亿元、20.7亿元和48.9亿元。其中，券商的借入量近日持续保持在330亿元的高位，是推动该券种借入集中度从2024年12月31日的16.24%提升至24.12%的主要力量。

债券借贷市场的“弹簧”效应近期愈发凸显。债券借贷通常用于融资、策略组合以及单边做空交易等目的。与债券回购“押券借钱”的方式相比，债券借贷在利率债质押融资折算率相对较高时，投资者可以通过“押券借券”的方式借出信用债，换得利率债后进行质押融资，并采取新老券利差策略、套期策略等博取收益。此外，债券借贷凭借其便利的询价和结算模式，成为银行、券商等机构投资者在不使用衍生品的情况下做空特定债券和对冲利率风险的重要工具。

业内人士指出，借贷余额的大幅增加，尤其是针对某几只交易活跃度较高的券种超出合理阈值后的持续增加，可能预示着利率难以下行。这背后隐含的交易行为是借券卖空者承担借券费主动做空，在现券市场对抗多头。与不承担借贷成本的正常卖出相比，借券卖空更具投机性和目的性。

回顾历史，2024年2月也曾出现过类似的借贷余额快速增加现象。当时，国开债“230210.IB”的利率下行出现了阶段性放缓。然而，由于后续利率仍持续下行，做反交易的空头需要回补，导致该券的下行幅度更为明显。债券借贷市场就像弹簧，它的存在可能在个别时候使得某些品种上集聚多空力量，从而在后期验证时提供更加清晰的视角，有助于我们了解当前机构行为的细微变化。

从历史行情来看，券商机构通常是债券借贷市场的主要净借入方，整体借贷余额并不大。从去年12月末的借贷余额数据来看，全国银行间同业拆借官网显示，各机构借贷余额合计达到18830.42亿元，为2024年全年最高，较11月末增长了15.97%。其中，大型银行、股份行和券商的借贷余额分别增长了458亿元、543亿元和510亿元。

尽管目前部分品种和个券的借贷量增加，显示出以银行和券商为主的机构短期做空力量在增强，但相应的借入债券在二级市场上并未出现收益率明显上行的现象。例如，10年期国债和国开债近期分别在1.60%和1.64%附近持续盘整震荡，而30年期国债活跃券的收益率自1月以来仅小幅上行了2bp。

业内人士认为，近期债券借贷量的大幅上升也可能与期货端的策略组合行为有关。当前债券市场的牛市趋势依然未变，但短期内仍需关注资金面收紧的风险以及货币政策落地后的止盈压力。

（文章来源：财联社）