临近年关，债市迎来了一波“超级行情”。从12月初开始，10年期国债活跃券收益率持续下行，直至12月13日，30年期国债收益率也跌破2.0%，而10年期国债收益率更是跌破1.7%，其间债市的多头力量表现强劲。

　　截至2024年最后一天，债牛行情依旧不减，10年期国债活跃券240011收益率进一步下滑，一度触及1.6650%的低位。

　　此番债市如“坐过山车”般的剧烈波动，引发了市场各方的广泛关注。12月27日，央行发布的《中国金融稳定报告（2024）》强调，将密切关注中小金融机构的金融市场业务，尤其是配置比例明显偏离同业的机构，并将及时采取措施进行干预。

　　12月30日，交易商协会组织召开了市场投资机构座谈会，会上机构普遍认为，今年债市吸引了大量资金流入，市场利率过快下行，利率风险逐渐显现。同时，由于担心错失交易机会，投资人表现出明显的羊群效应，需要监管部门和自律组织加强预期引导。

　　同日，央行官网公布了三家金融机构因违反银行间债券市场管理规定和未按规定履行客户身份识别义务而受到的行政处罚。这些处罚无疑给市场敲响了警钟。

　　进入新的一年，有城商行金市部人士分析称，预计债券二级市场的投资交易将继续保持活跃，但交易频率可能有所降低，买入卖出操作将更加注重理性和有序。

　　该人士还表示，正常的入市投资行为将受到保护和支持，而部分违规交易和过度炒债行为则急需整顿。监管方面之所以一再强调合规和利率风险，旨在维护债券市场长期健康平稳运行。

　　在年末债牛行情中，机构之间的多空角色不断转换，买债需求此起彼伏。自政治局会议定调“适度宽松的货币政策”后，债市从业者普遍预期资金利率将随OMO政策利率调整而下行。因此，债市利率可能已经对降息预期进行了提前交易。

　　据德邦证券固收团队统计，上周（12月23日至27日）现券主力买盘来自基金，净买入规模较前一周有所增加；而主力卖盘则来自城商行，净卖出规模同样有所增加。此外，银行方面在12月10日至19日期间持续大幅净买入，其中农商行可能是多头的主要力量。

　　与此同时，保险机构也在年末大力配置债券作为底仓资产。这主要得益于保险销售的环比上升带来的增量资金以及手头现持优质资产的欠配。负债端流入的资金为保险公司带来了配债以增厚收益率的需求。

　　在被问及对央行处罚的看法时，一位基金公司债券投资人士表示，他们今后将加强对利率风险的关注，并适当控制持仓债券的久期。但整体来看，基金的配置方向不会产生太大影响。

　　展望年后行情，多位券商分析师指出，跨年前后流动性宽裕仍将持续，资金压力不大。有私募固收投资人士认为，元旦到春节的这段时间，机构可能对债市抱有止盈心态。但在“利率中枢下行大背景”下，止盈引发的债券收益率回调幅度可能有限。

　　此外，央行在《中国金融稳定报告（2024）》中还对银行提出了要求，强调银行要重视利率风险管理，平衡好资金规模、配置方向和期限结构。同时，天风证券固收团队也指出，报告传达了严防影子银行“死灰复燃”的监管趋势。

　　债市整体走向方面，浙商证券固收团队预测，机构止盈的季节性扰动可能带来利率小幅调整，但并非反转。因此，2025年春节前利率大幅反转的可能性不大。

（文章来源：21世纪经济报道）